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昔日热门中概股之阿里巴巴还能翻身(第2页)

从利润端来看,阿里云是国内唯一实现盈亏平衡的云服务厂商,云业务经调整EBITA(税息及摊销前利润,即未计利息、税项及摊销前的利润)自2022财年一季度起转正,已连续8个季度实现盈利。

核心竞争力:阿里云成立于2009年,是国内最早开展商业化云计算的服务商。凭借先发优势,阿里云至今在全球运营服务28个公有云地域和86个可用区,拥有3200+个边缘节点,2022年阿里云收入规模远超同行。根据IDC报告,2021H1-2022H2年阿里云在中国公有云IaaS+PaaS(指云服务提供商所提供的不同产品的缩写)市场的份额分别为37.9%36.7%33.5%31.9%,市占率略有下滑但仍稳居行业第一。

阿里云收入结构:阿里云专注自研技术,自研计算引擎飞天系统、CPU倚天710、磐久服务器、智能计算灵骏等软硬件产品。相较于运营商云,阿里云收入构成更优,IaaS与PaaS等高利润业务占比高且主要以公有云为主。

目前阿里云已形成完整的IaaS+PaaS+MaaS产品体系,IaaS包括计算、存储、网络等,PaaS包括钉钉、羚羊、数据库、中间件等,MaaS包括千问大模型、各专属大模型、魔搭社区等。

海外云服务厂商中,微软云产品布局最全面,其中IaaS层是智能云,包括Azure、服务器、企业服务等,该业务2022财年收入达到752.5亿美元。PaaS、SaaS层是生产力和业务流程业务,包括Office企业版(包括Teams办公平台等)、Office个人版、Dynamic开发平台(包括基于云的ERP、CRM、Power开发平台等),2022财年收入达到633.6亿美元。

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对比微软云,国内云服务厂商中,阿里云产品体系最全。阿里云旗下钉钉,构建了从C端办公到B端数字化的生态体系,“云钉一体”战略拓宽了云计算的应用场景,钉钉成为阿里云服务海量企业的流量入口。截止2022年9月底,钉钉已服务超过6亿用户,沉淀2300万余家企业组织。

未来发展:阿里云作为国内云服务厂商龙头,长年累积了丰富算力资源和数据,拥有大规模AI基础设施,模型涵盖万亿级参数。在AI新时代背景下,未来云计算需求前景广阔,阿里云作为行业佼佼者,更有利于争夺大模型应用市场份额。

大模型的竞争分为数据、算力、算法三个维度,其中算力、算法的竞争将为同质化,数据的竞争成为关键,数据竞争主要取决于大模型上线速度、平台的应用场景。

2023年4月11日,阿里云峰会正式发布自研大模型“通义千问”,是国内前两家发布大模型的互联网厂家,具有先发优势。同时,阿里系内电商、本地生活等消费场景与消费数据充沛,阿里系有望成为大模型竞争下的赢家之一。

以钉钉为例,钉钉率先接入“通义千问”进行改造,升级后的新钉钉在群聊、文档、会议和应用开发等场景将实现智能化,全面协助办公。例如,新钉钉能够在群聊中自动整理未读消息要点,在文档中帮助用户创作文案、海报等素材,在视频会议中一键生成讨论要点、会议结论等,通过拍照即可生成应用。大模型的加入,使得钉钉更加智能简易化,能够有效降低用户使用门槛,提升产品普及性,促进“云钉一体”战略更有力的推进。

总的来说,受互联网行业云进程放缓、政企客户向运营商云倾斜以及大客户终止使用阿里云服务影响,近年阿里云业务收入增长速度有所下滑。不过,从利润端来看,阿里云是国内唯一实现盈亏平衡的云服务厂商,自2022财年一季度起净利润转正。同时,凭借先发及规模优势,阿里云市占率近几年虽略有下滑但仍稳居行业第一。作为国内云服务厂商龙头,阿里云长年累积了丰富算力资源和数据,拥有大规模AI基础设施,模型涵盖万亿级参数。大模型的调用对AI算力消耗高,根据OpenAI与其云代理商微软Azure的经验,未来通义大模型的应用有望带动阿里公有云算力需求的提升,释放B端商业价值。

3、本地生活

本地生活板块包括到家(饿了么)和到目的地(高德)两大部分。2020-2023财年,本地生活板块收入分别为296.6354.42446.16501.12亿元,对应增速为64%19%23%12%。整体来看,板块收入增速开始恢复增长。与此同时,亏损率持续收缩,2023财年,板块经调整EBITA亏损率为-28%,较2022财年改善明显。

4、海外电商

阿里国际商业布局广泛,主要包括早期自行成立的阿里国际站、速卖通及后期收购的Lazada、Trendyol、Dara。从经营业态来看,阿里海外电商主要可分为本土化经营和跨境电商两种模式。其中,B2B国际站和B2C速卖通主打跨境,Lazada、Trendyol、Miravia采取本地化运营。

2018-2023财年,国际商业板块收入5年CAGR达到27.13%,整体长势较好,占集团总收入比重维稳在7-8%,2022财年开始收入增速略有放缓,但从2023财年开始增速逐步回暖,目前同比增速回升到29%。

5、菜鸟

根据服务客户类型不同,菜鸟物流可分为面向消费者、商家和物流合作伙伴三类业务。

C端业务面向消费者提供物流技术与增值服务,产品主要包括菜鸟驿站和菜鸟裹裹。鸟驿站提供快递暂存代寄等服务,截至2023上半年,城乡菜鸟驿站总数已超过17万。菜鸟裹裹作为数字化众包寄件平台,为消费者提供寄取包裹、查件等快递服务。

菜鸟B端业务主要提供国内与国际端到端供应链服务。

国内供应链:为品牌商提供端到端的供应链服务。菜鸟拥有优于行业的B2C仓配网络,在全国拥有7个仓配枢纽,3000万+平方米仓储面积、600万+专业运输路线等基础设施。

国际供应链:起网布点,提升跨境仓储运力。截至2023财年,菜鸟在全球布有15个海外分拨中心,跨境仓库数量达231个,跨境物流仓储面积超过300万平方米。

面向物流合作伙伴:菜鸟为合作伙伴提供物流园区、物流枢纽等物流基础设施,应用IoT技术、电子面单等物流科技赋能合作企业数字化,提供资产运营及管理服务,通过资产增值实现商业价值。截至2021年9月30日,菜鸟物流资管面积超过1千万平方米。

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从收入端来看,2019-2023财年,菜鸟板块实现营收148.85222.33372.58461.07556.81亿元,同比增速分别为120.22%49.37%67.58%23.75%20.76%,占集团总收入比重分别为3.9%4.4%5.2%5.40%6.4%,收入增速总体放缓,但在集团收入占比稳定提升。

利润端,2020-2023财年,菜鸟物流亏损呈持续收窄趋势,2023财年,菜鸟物流经调整EBITAMargin分别为-1%,基本实现盈亏平衡。

6、数字媒体及娱乐

数字媒体及娱乐包括优酷、大麦、阿里影业等业务,灵犀互娱作为国内知名游戏研运厂商,拥有《三国志·战略版》等爆款自研游戏。2023财年,该板块收入314.82亿元,占总收入比重进一步缩小至3.6%,经调整亏损率减少至6%。

三、阿里巴巴估值情况

阿里巴巴收入结构中,核心收入部分的中国商业已稳定盈利,但其他业务由于尚未稳定盈利且处于成长期。估值方面,阿里巴巴可采用PE、PB以及PS共同参考。

截止10月19日,理杏仁数据。阿里巴巴目前PE为18.39倍,处于历史7.19%的位置;PB为1.569倍,处于历史6.78%的位置;PS为1.71倍,处于历史5.32%的位置。无论从PE、PB还是PS来看,均处于历史相对低估区域。

总结:通过对阿里巴巴进行复盘,我们观察到阿里中国商业的营收占比虽稍有下降,但仍是阿里压制性的第一收入来源,其变动趋势与阿里巴巴总营收基本一致,其中中国零售贡献大头。

中国零售商业收入由客户管理收入(主要为淘宝、天猫的广告及佣金收入)和直营其他收入(主要为高鑫零售、天猫超市、盒马业务收入)构成。受流量平台竞争影响,部分商家广告投放迁移,阿里客户管理收入略承压。

云业务发展迅速,占收入比重于FY2019首次超过国际商业分部,跃升为阿里收入贡献第二大业务。考虑到云业务在Ai时代长期广阔的市场空间,未来该分部将是阿里收入增长的重要引擎。

国际商业、本地生活服务、数字媒体及娱乐版块持续减亏,菜鸟物流基本实现盈亏平衡。

从估值角度来看,阿里巴巴当前处于历史相对低估区域。

但是,阿里旗下淘宝天猫是中国最大电商公司,未来整体消费恢复若低于预期,会对淘天业绩有所影响。同时,电商行业参与者较多竞争较为激烈,若电商行业竞争持续加剧,也将影响淘宝、天猫收入及利润表现。另外,大模型的迅猛发展有利于提升云计算算力需求,若大模型在云计算中应用不及预期或将影响阿里云的收入增长。作为投资者,一定要综合自己的风险承担能力综合判断后再作做决策。

注:不同平台数据源存在一定差异,建议重点参考分析思路,不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点,仅作为投资逻辑和方法学习,不作为投资建议,投资有风险,入市需谨慎!

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